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中國遠洋:瑞士銀行賣出評級 業務比較困難

2010年12月14日 09:22:00 代碼:601919 作者:衛強 來源:瑞士銀行 出處:頂點財經

  大比重即期干散貨航運業務在2011年或成主要風險我們認為中國遠洋在2011年的業務處境將比較困難,原因是先前在BDI高企(盈虧平衡水平可能高于2600點)時公司租入了約2000萬載重噸的船只。這些船只的相關業務將受到2010年4季度和2011年干散貨市場低迷的打擊;因此我們認為中國遠洋很有可能進一步提高虧損合同撥備額。該公司在2010年前9個月累計回撥3.37億元的租船合同凈撥備。

  2011年集裝箱航運業務利潤率將萎縮我們預計在2010年4季度集裝箱航運環比仍將實現盈利,原因是到11月底費率僅跌至盈虧平衡水平。我們認為到2011年費率和運量或將恢復到正常的季節性走勢水平。我們認為2011/12年新船的大量交付(折舊增加)、中國港口裝卸費潛在上調、以及油料成本的上漲將使利潤率前景蒙上陰影。

  調整2010 /11/12年每股盈利自0.37/0.43/0.70元至0.64/0.55/0.58元我們上調了2010年每股盈利預測值,考慮了本年迄今集裝箱業務部門超預期的業績。我們下調了2011/12年好望角型貨船的TCE(等價期租租金),出于我們對中國的鐵礦石貿易以及干散貨市場供應過剩的謹慎觀點。考慮到今年高位的跨太平洋合同運費將延續至2011上半年,且運力增長,我們估計(以美元計的)集裝箱綜合運費將同比增長1.4%而運量將增長10%。

  估值:維持“賣出”評級;缺乏催化劑我們以市凈率法推導出目標價。我們假設中國遠洋A股的可持續權益回報率為11.0%,并把其對中遠H股的溢價設為40%(假設自09年以來的該溢價仍保持不變)。我們認為鑒于當前基本面前景低迷,該股當前估值水平——

  2010/11年預期市凈率2.1/1.9倍——過高。鑒于油輪運費前景不佳,我們認為先前預期的油輪資產注入可能無法給股價提供很大的推動作用。

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