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安徽合力:競爭格局的惡化延緩復蘇進程

2009年08月13日 09:59:00 代碼:600761 作者:吳昊 來源:國泰君安 出處:頂點財經

    叉車國內外銷量并未顯著改善。出口依然在低位徘徊,今年1-5月,出口下滑幅度高達60%,尚未企穩。國內市場有所回暖,6月叉車銷量下滑幅度為25%,使得總銷量出現止跌跡象。

  叉車銷量仍未顯著回暖,主要原因:作為物料搬運機械,叉車屬企業內部物流裝備,景氣復蘇滯后于宏觀經濟,只有當企業發貨量及經營處于旺盛狀態時,叉車采購才迎來黃金時期。借助國泰君安宏觀研究結論,我們判斷叉車復蘇至少要等到明年上半年。簡單根據出口占比高,進而預期公司受益出口復蘇,可能不太現實,叉車復蘇時間晚于宏觀經濟的事實可能讓這一預期耗費過多的時間成本。

  屋漏偏逢連夜雨。盈利能力強、進入門檻低的行業特點,近兩年叉車行業吸引了大量進入者,包括柳工及廈工,也包括一些中小企業。在需求收縮背景下,為了保住市場份額,價格戰成為眾多企業包括合力這樣的優勢企業競爭策略,導致盈利能力不斷下滑。

  毛利率或存在下滑空間。公司為經營杠桿高的企業,在行業低谷期,受到的沖擊更大。即便公司進一步降價,毛利率降至10%左右,行業內其他企業如組裝型的杭叉,毛利率可能達13%以上,公司可能面臨“傷人八百、自損一千”的困境。

  裝載機依然吞噬利潤。裝載機一期項目年產4000臺已經投產,但08年銷量僅170多臺,當年侵蝕利潤600萬,今年上半年銷量200臺,依然處于虧損狀態。由于裝載機盈虧平衡點對應銷量3000臺以上(高端只需1000臺),因此,該業務扭虧為盈之路較為漫長。

  建議給予“減持”投資評級。經過對各業務分析,預計公司09-2011年EPS分別為0.17元、0.24元及0.32元。綜合考慮PE及PB估值,我們認為公司合理價值為10元/股,鑒于股價顯著高于合理價值,給予“減持”的投資評級。

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